（原标题：商誉减值累计超36亿，步长制药自食高溢价并购苦果）

出品 | 枪弹财经

作家 | 孟祥娜

裁剪 | 胡芳洁

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

行为国内最大的心脑血管中成药出产企业，步长制药正碰到功绩阵痛。

4月25日，步长制药发布2023年及2024年第一季度财报。财报披露，2023年，步长制药营收132.5亿元，同比下滑11%，为近七年最低水平且仍是策划三年下落；归母净利润3.19亿元，同比扭亏为盈，但仍不足2021年的三分之一。

2024年第一季度，步长制药功绩仍不才滑，营收26.4亿元，同比下滑24.88%；归母净利润1.14亿元，同比下滑75%。

财报发布后的第二日，步长制药报15.85元/股，下落7.26%，较刊行价55.88元/股下落七成。

这家仍是开采二十余年的企业，为何潜力不足？

1、心脑血管板块收入策划三年下滑

从2023年功绩来看，步长制药营收范畴为近七年最低水平，且策划三年下落。除2022年外，归母净利润仍是是2015年以来最低水平。

2023年，步长制药的四伟业务板块营收均出现了下滑，居品毛利率也出现了不同进度的下降。

妇科板块完了营收5.77亿元，同比下滑16%。泌尿板块完了营收5.74亿元，同比下滑10.49%。

医疗器械板块营收6.49亿元，同比下滑幅度最大，达到45.7%，毛利率11.35%，较上年同期减少1.01个百分点。

心脑血管板块行为步长制药的营收“大头”，营收91.7亿元，同比下滑9.26%。值得凝视的是，这仍是是心脑血管板块策划三年营收下滑。

2020年该板块营收120.8亿元，三年技术昔时，心脑血管板块营收减少了29亿元。毛利率也从2020年的83.03%减少至2023年的71.68%，三年下降了11个百分点。

（图 / 步长制药2023年财报）

据了解，步长制药在心脑血管畛域的居品包括脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红打针液等。

其中，脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红打针液是步长制药的三个独家品种，2023年，三者共计销售收入74.28亿元，给步长制药孝顺了56%的营收。

但脑心通胶囊、稳心颗粒这两款居品，2023年销售量却不才滑。其中，稳心颗粒销售量419.77万盒，同比下滑78.57%。

中枢居品销量下滑，这大略是心脑血管板块营收下滑的主要原因。

（图 / 步长制药2023年财报）

在各业务板块收入下滑的情况下，步长制药急需培育新的增长点。实质上，2013年以来，步长制药也试图通过收购等形态拓展业务，但从成果来看，并不睬念念。

2022年、2023年，步长制药计提钞票减值损失辩认为30.35亿元、7亿元，影响了公司的利润总和，这也导致2022年步长制药净亏本15.9亿元，2023年仅完了净利润1.5亿元。

而这两年波及的钞票减值损失，主要由商誉减值损失组成。

（图 / 步长制药2023年财报）

近两年，步长制药仍是累计计提超35亿元的商誉减值，但结果2023年末，步长制药还有14.73亿元商誉趴在账上，一样还存在减值风险，而这均是步长制药高溢价收购埋下的雷。

2、高溢价收购埋雷，商誉减值超36亿

2018年9月，步长制药厚爱晓示转型，从营销型驱动向居品型驱动、科技型公司转型，由中成药向生物药、化药、医疗器械、互联网医药等全产业转型。

在转型流程中，步长制药也通过并购培植范畴，拓展业务布局。

其中，最闻明的两笔收购是步长制药消耗60多亿元收购了通化谷红、吉林天成两家公司。但在收购完成后，这两家公司的中枢居品却在商场上接连失利。

（图 / 摄图网，基于VRF公约）

2013年、2014年和2015年，步长制药分三次收购了通化谷红100%股权，收购成本共计27.48亿元，阐明商誉18.36亿元。

此外，步长制药还辩认于2012年、2015年累计收购吉林天成95%股权，收购成本共计35.97亿元，阐明商誉31.61亿元。

通过收购，步长制药将通化谷红的中枢居品谷红打针液，以及吉林天成的独家品种复方曲肽打针液和复方脑肽节苷脂打针液收入囊中，这些居品也成为了步长制药的拳头居品。

但长年累月，2019年以来，无数中成药打针剂因用量过多、临床疗效不彰着被列入了要点监控目次，并被严格监控、逼迫使用，濒临停用风险。

与此同期，国度运转构建宇宙合资的医保药品目次，并条款省级在原则上不得冲突国度目次，之前各省出台的与清单不相符的计策措施，原则上在3年内完成计帐，并同国度计策衔尾。

上述三款居品已于2022年底前不息调出各省级医保目次，2023岁首被部分省份纳入“省级要点监控合理用药药品目次”，居品的使用范围受到逼迫等成分，对公司功绩产生不利影响。

也因此，近三年，步长制药累计商誉减值超36亿元。其中，公司对吉林天成累计计提商誉减值23.6亿元，对通化谷红累计计提商誉减值13.1亿元。

关连词，收购标的接连“暴雷”，并莫得发愤步长制药外延并购的门径，这也进一步加大了公司的运营风险和资金压力。

3、货币资金缩水67.7%，短期偿债压力大

步长制药在2020年后的多起对外投资，一样处境窘态。

据统计，2020年8月至2022年8月，步长制药的对外投资事项就有21起，包括跨界投资半导体畛域、增资控股CDMO（指在医药畛域定制研发出产，是一种新式研发出产外包模式）企业等。

2020年，步长制药出资6112万元增资了浙江华派，增资完成后，握股浙江华派54.4%，涉足疫苗畛域。

关联词，结果当今，浙江华派不仅未能给步长制药带来功绩的增长，步长制药还需要给其“输血”。

结果2023年12月31日，浙江华派钞票欠债率高达251%，2023年营收2311万元，净亏本2.88亿元。步长制药母公司钞票欠债表披露，其他应收账款中，应收浙江华派账款为9.65亿元，占步长制药其他应收账款的24%。

步长制药收购的另一家公司北京程瑞科技，也存在雷同的问题。

2021年10月，步长制药收购北京程瑞科技100%股权。关连词，北京程瑞科技2020年9月份才刚刚开采，不仅资不抵债，何况莫得方向业务。关于这家公司，步长制药消耗了2.7l亿元，其中股权转让款2044.4万元，承债款2.5亿元。

关于收购原因，步长制药曾在恢复上交所问询函中称，为了收购其名下位于北京中枢城区的一处四合院，以便开展中医药文化、业务的宣传活动和学术有计划活动。

关联词关于一家并无具体业务，并不行给公司带来功绩孝顺的公司，步长制药也在为北京程瑞科技“输血”。步长制药母公司钞票欠债表披露，其他应收账款中，应收北京程瑞科技账款为2.99亿元，占步长制药其他应收款的7.51%。

（图 / 步长制药2023年财报）

消耗高价格收购而来的公司功绩孝顺较小，反而需要步长制药“反哺”，也将会对上市公司举座的财务景象酿成不利影响。

数年间，步长制药的钞票欠债率约束攀升。2023年钞票欠债率为45.55%，为近八年最高值，欠债总和已由2016年末的59.6亿元增长至2023年末的95.16亿元。

2023年，步长制药的速动比率（速动钞票即流动钞票减去存货和预支用度后的余额/流动欠债）为0.489倍，远低于1，短期偿债压力仍然不小。

步长制药现款流的情况也回绝乐不雅。2023年，公司方向活动现款流净额由正转负，净流出1.96亿元。再加上投资、筹资活动现款流净流出的影响，径直导致步长制药的货币资金大幅度减少。2023年，其现款及现款等价物为6.9亿元，同比缩水67%。

同期，步长制药短期借债为2.4亿，一年内到期的非流动欠债为8.02亿元，其现款及现款等价物暂时无法遮蔽上述两项欠债，这无疑为方向带来了更多的风险。

营收创近六年新低、商誉接连“暴雷”、现款流承压，步长制药正遭受高溢价收购带来的“反噬”。

关连词，步长制药濒临的问题却不啻这些。盈利才能的下降，也成为困扰所在。

2023年，步长制药的毛利率为68%，为近九年最低。其净利率仅为1%，彰着低于2022年之前同期水平。公司毛利率、净利率也低于红日药业、广誉远、以岭药业等同业企业。

步长制药销售用度占比过高，吞并了大部分的利润。2023年，步长制药销售用度为63.69亿元，占营收的比例高达48%。

据iFinD数据，2023年，73家中药上市企业平均销售用度率为32.66%，由此可见，步长制药的销售费率高于中药行业企业的平均水平。

在销售用度中，商场、学术引申费及盘考费高达60.3亿元，占销售用度的94.7%，职工薪酬仅占销售用度的4%，而商场、学术引申费等恰正是医药行业公认的“灰色地带”。

公司也如实出现过此类问题。2002年，为了让旗下居品脑心通胶囊从场合圭臬升级为国度圭臬，公司首创东说念主赵步长，给时任国度食药监局局长郑筱萸送去了1万好意思金。后者在2007年被实施死刑。

「界面新闻·枪弹财经」记者查阅中国裁判秘书网发现，自2015年以来，步长制药旗下医药代表等职工参与对医务东说念主员的贿赂，仍时有发生。

（图 / 中国裁判秘书网）

一系列成分影响之下，步长制药在本钱商场的理解也波动颇大。结果5月7日收盘，报16.88元/股，较刊行价55.88元/股下滑近七成。

当今，步长制药正濒临功绩与股价的双重压力。这两年，计提大宗商誉减值，也让其资历了净利润大幅下降的“阵痛期”。将来，步长制药能否完了顶风翻盘，「界面新闻·枪弹财经」将恒久关怀。

*文中题图来自：摄图网九游会(中国区)集团官方网站，基于VRF公约。